本期投资提示:
绿色高效制冷行动计划提升行业水准。国度展开变革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、住房城乡树立部、市场监管总局、国管局于6月13日分离印发《绿色高效制冷行动计划》。《计划》提出,到2022年,家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率进步20%,力图经过政策完善、监视管理、宣传引导推进制冷行业能效水平提升。
空调能效知几,格奥之争加速行业能效升级步伐。定频空调/变频空调由于适用国标不同,分别参照能效比EER和全年能源耗费效率APF,针对不同制冷量空调制定能效等级。2019年3月14日,依据最新出台的《房间空气调理器能效限定值及能效等级》国度规范征求意见稿,未来定频空调和变频空调能效规范将统一采用APF评价体系,除能效等级有所提升外,定速空调或将确以为低效产品,初步定为分两步淘汰,2019年归入新规范的4级和5级,2022年1月1日完整淘汰。空调能效升级步伐加快有助于行业淘汰落后产能,推进行业集中度进一步进步。
龙头品牌制造壁垒深。紧缩机、蒸发器及冷凝器、节流及其他元件是决议空调能效比的中心零部件。我们以为空调龙头企业仰仗自配套紧缩机和电机的抢先卡位优势,将为奥克斯的中长期展开埋下本钱控制、技术升级和范围限制三重壁垒:1)紧缩机和电机占本钱比重分别为30%和10%左右,奥克斯紧缩机主要依赖美芝和海立、电机采购威灵电机,互联网﹣低价方式决议盈利才干受空调中心零部件价钱动摇影响大,奥克斯单台空调利润水平不到格力1/5;2)紧缩机技术对整机产品升级有关键引领作用,格力借助变频紧缩机范畴多年的技术积聚,逐步减少与国外品牌的技术差距,中央空调范畴近年逐步赶超国外品牌;3)奥克斯范围面临天花板。目前空调紧缩机自配套龙头美芝与凌达的合计市场份额近60%,电机自配套龙头威灵、凯邦两家合计占市场份额57%,未来较长时间内,不时被挤压的非自配套紧缩机市场是奥克斯不得不面临的局面。
中长期来看,渠道、品牌壁垒难以突破。奥克斯过往借助电商红利完成年销量范围翻番突破1400万台,新一轮电商渠道改造背景下,试图借助互联网平台线下发力完成渠道下沉。
我们以为空调龙头线下自营渠道区域销售﹣网络体系沉淀深沉,承担着资金蓄水、规范价钱体系和货源渠道的重要作用。奥克斯专攻电商渠道,随着红利衰减、市场景气度回复常态(价差空间减少)、龙头﹣T+3调整终了后或遇到较强阻击;长期来看,龙头﹣在品牌端享有明显溢价,随着空调进入家电下乡的十年换新周期,前期积存的品牌势能更有利于一线品牌转化率。
投资倡议:这次格力告发奥克斯能效虚标事情的蝴蝶效应将持续在制冷空调行业发酵,从行业层面来看,发改委等打击产品能效虚标、认证监测作假、虚假宣传等行业内不规范行为,增加制冷产品抽查力度,将有利于净化市场习尚,营造公平、公正的行业竞争环境,进一步加速部分缺乏技术和创新才干的中小企业淘汰出局,进而关停落后产能,利好恪守行业规范、节能高效技术研发抢先的行业龙头企业,引荐白电龙头格力电器、青岛海尔和上游零部件中的三花智控,﹣仰仗其多年在中心零部件如电子收缩阀和变频控制器范畴的产品及技术贮藏,随着本轮能效准入门槛提升,加速完成电子收缩阀及变频控制器等高效节能元器件产品的快速增长。
风险提示:空调行业销量遇冷下滑、旺季销货不达预期,渠道库存积压引发价钱战。
