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2019年复盘:家电板块收益亮眼,主要在于估值驱动。2019年家用电器板块在申万一级行业排名前三,年涨幅达到54.53%,超过同期沪深300的35.57%,板块收益显著。超额收益主要来自于估值提升:我们看到,2019年以来,家电板块估值(TTM)从年初的10.78倍提升至目前的17.09倍,涨幅高达58%。估值的提升,主要为:在类滞胀的背景下,家电龙头具有较强的防御属性,且行业比价估值便宜,叠加格力、海尔等﹣治理改善等事件性驱动,大幅吸引海外资金参与。
2020年展望:关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会
1、关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。2019年以来地产竣工趋势明显好转,我们判断需求改善将从19Q4开始,最受益的板块为厨电、空调。再结合前期促销带来的库存下降,我们预计20年旺季来临之前存在补库机会,行业呈弱复苏态势。
2、关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。1)空调:在未来存量竞争趋势下,渠道变革不仅可以在供给端为企业增厚利润,而且打通上下游数据链之后,也会间接确保企业经营策略的准确性。率先进行渠道改革的企业有望重获先机。2)厨电:工程渠道占比提升,也是另一种形式的压缩渠道,关注未来工程渠道红利有望为厨电企业带来业绩增量。
3、关注产业政策带来的发展机遇。1)空调能效升级政策的颁布将加速行业产品结构升级,带动行业竞争格局优化,在变频技术领域具有先发优势的龙头和核心零部件厂商将充分受益。2)精装修政策在全国范围内推广,未来精装修渗透率提升背景下,将推动工程渠道扩容,为厨电带来新的增长动力,具有品牌优势的龙头企业将率先受益。
2020年投资建议:
1、空调行业:价格战优化行业格局,未来行业景气度有望改善。2019年的价格战着实加剧了行业的竞争,而龙头依靠强大的成本和品牌优势,在实现自身份额大幅增长的同时也打击了行业的低效产能。考虑到渠道库存的压力,未来价格战或将会持续,也许在2020年空调消费旺季来临之前有望缓和。未来良好的竞争格局叠加空调能效政策带来的产品升级,空调行业均价有望持续提升。同时考虑到竣工回暖带来的空调需求改善,我们认为2020年空调行业将呈弱复苏。重点推荐格力电器（000651）、美的集团（000333）、海尔智家（600690）。
2、厨电行业:竣工回暖+精装修渗透率提升,有望驱动行业经营趋势改善。短期看,烟机等产品受地产拉动比重在70%以上,是地产竣工回暖最受益的产品。长期看,在精装工程渠道放量的趋势下,具有明显品牌优势且先发优势明显的龙头企业将率先受益。重点推荐老板电器（002508）,建议关注华帝股份（002035）、浙江美大（002677）。
风险提示:竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨。
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