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短期来看,抑制家电板块的“三座大山”有所松动(8 月地产数据略超预期,成本端压力或将见顶,人民币升值趋势可能掉头),板块配置价值继续回升;中长期来看,监管趋严、流动性从紧、投资国际化等趋势难以发生逆转,市场以龙头白马为主的确定性风格不会根本性转变,家电龙头是中国经济的优势力量,内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。基于业绩确定性和较低的 PE/G 水平,我们看好家电板块的防御属性和相对收益,维持行业“买入”评级,重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅 A、飞科电器;长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。
行业点评
上周板块回顾:上周家电行业+2.70%,位列 28 个申万一级行业第 2 位,同期沪深 300 、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为 +0.17% 、-0.04% 、+0.16% 。 上 周 涨幅 前 五 分别 为 : 中科 新 材 ( +12.88% )、 日 出 东 方( +9.54% )、海信电 器( +6.63% )、 莱克电气( +6.47% )、华帝 股份(+5.86%)。
产业在线 8 月空调:内销增速回落,18 冷年相对乐观。2017 年 8 月空调销量/内销/出口分别为 1200/903/296 万台,同比增长 30%/37%/12%,由于低基数和地产滞后效应消退,8 月内销增速较 7 月(72%)明显下滑。8 月格力/美的/海尔的内销增速分别为 5%/135%/27%,美的去年同期基数仍低(去库存时间较长+结构性缺货)促成其 8 月的高增长;上述公司 1-8 月空调内销增速为 53%/108%/62%,内销市占率变化分别为-2.2pct/+4.8pct/- 0.0pct,外销市占率变动为 0.6pct/0.7pct/1.0pct。新冷年伊始空调销售虽有减缓,但仍取得较快增长。当前渠道库存低位+优惠开盘政策+上下游排产乐观都在某种程度上印证新一轮补库需求存在,预计年底之前家用空调仍将保持较好的生产和出货节奏,同时产业在线预计 2018 冷年空调内销出货同比增长6.2%。
统计局 8 月地产数据:累计增速温和回落,全年来看仍有支撑。1-8 月全国商品房销售面积同比增长 12.7%,较 1-7 月增速回落 1.3 个百分点。单月来看,8 月商品房销售面积同比+4.3%,增速环比上升+2.3pct,其中一线/二线/ 三四线城市 的销售 增速分别 为 -53.2% ( -7.7pct ) /-37.6% ( -3.3pct )/+12.4%(+3.8pct),8 月销售反弹主要得益于三四线楼市的坚挺。我们对四季度的地产销售持谨慎乐观态度,一方面高库存三四线城市继续去库存+优势房企年末冲业绩+棚改货币化安置,地产销售增速大概率缓慢回落(而不会出现断崖式下跌),全年销售面积仍能维持 5%左右的增长;另一方面,三四线按揭收紧+基数抬升,预计三四线地产销售压力尤存。
板块估值: (1)静态市盈率的角度,家电行业的 PE(TTM)为 18.9 倍,较2011 年以来的平均估值溢价 16.3%; (2)预测 PEG 视角,龙头公司 17 年PE/G 多为 0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配; (3)国际比较的角度,白电和厨电龙头的 PE/G 水平明显低于海外对标,板块估值的性价比仍然可观。
投资组合:格力电器(20% )、美的集团(20% )、飞科电器( 20% )、小天鹅 A(20% )、荣泰健康( 20% )。 我们看好空调板块和龙头优势,格力电器和美的集团是最好的代表公司;飞科电器和小天鹅 A 是各自领域的龙头且相关产品基本不受地产波动影响。格力电器:空调收入占比较大,营收和利润的弹性较大,高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团:产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效,收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器:个护小家电龙头公司,行业整体竞争格局良好,形成内资与外资的双寡头垄断格局,公司剃须刀产品提价空间充裕,电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A: 借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。荣泰健康:按摩椅龙头享受巨大市场空间,上半年内销大幅增长 150%,外销稳健向上,摩摩哒共享按摩创收近 1 亿元。
风险提示
地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;人民币升值幅度过大
家电研究周报:空调内销增速回落18冷年维持乐观【北京电机马达维修培训学校】格力电器:格力集团正在研究制定公开征集转让的具体方案, 2017-2022年低温冷柜市场行情监测及投资可行性研究报告-阿勒泰空调维修培训学校, 2022年中国商用冷柜市场调研和投资分析报告-益阳空调维修培训学校, AHRI开始A3制冷剂的风险研究-安庆空调维修培训学校, 美菱再创世界长度 全球首发长效保鲜冰箱 家电网 HEA深度原创-东方空调维修培训学校, 迷你小冰箱好吗 迷你小冰箱价格, 40℃无霜冰箱、冷柜全球首发 家电网 HEA深度原创 湖南空调维修培训学校, 精品战略再出成果,格兰仕复古冰箱诠释百搭经典丨艾肯家电网1, 一台"人民的冰箱" 夏普冰箱SJ-DX80F-WH评测, 冰箱也会爆炸 如何安全使用?,